盛松成：国际经济衰退是因，通胀是果

liukang20243天前在线吃瓜92

导读：本轮通胀的首要原因不在经济系统内部，首要是外部冲击。新冠疫情往后，美国经过钱银宽松和各项救助方案引起了需求扩张，但供应是有瓶颈的。由于疫情和俄乌抵触，供应没有办法开展起来。因而供应束缚下的全球经济阑珊是因，通胀是果。

11月26日，“我国式现代化——未来经济趋势”我国首席经济学家论坛暨十周年活动在上海举办。我国首席经济学家论坛研讨院院长、我国人民银行查询计算司原司长盛松成宣告了题为《国际经济阑珊是因，通胀是果》的主题讲演。

现将讲演内容收拾如下，部分内容在不改动本意的根底上稍做调整。

首要观念：

美联储加息按捺通胀的效果有限；

供应束缚是本轮通胀的首要要素；

我国首要从供应端应对疫情冲击，美国则是需求端；

未来我国的钱银方针：以我为主，统筹表里平衡、宽而有度。

图源微信大众号“我国首席经济学家论坛”

美联储加息按捺通胀效果有限

美联储在疫情开端时大幅放松，将联邦基金方针利率区间调降至0%-0.25%，资产负债表全面扩张。后来发现有问题了，又从一个极点走向另一个极点：从本年3月份开端紧缩，以加息周期应对高通胀。

现在美联储现已加息6次，累计加息375个基点，联邦基金方针利率区间上调为3.75%—4%——半年前简直是零利率。咱们做个比较能够发现，美国历史上相似的“短期内继续强烈加息”并不多，这阐明美联储意识到物价上涨太猛——最高的时分，其CPI同比增速达到了9.1%。

美国本年以来接连大幅加息数据来历美联储

美联储继续大幅加息对通胀不或许没效果，但效果是不及预期的，并且加息的副效果现已逐步闪现。

本年10月份，美国CPI同比增速高达7.7%——有人说这不错了，最高时分是9.1%，现在现已大幅下降了——但许多人没有看到一个现象：环比是加快上升的。10月份美国CPI环比增速0.4%，较9月份进步0.2个百分点。

强烈的加息进行了半年，每个月的物价环比居然没有下降，而是继续上升，这阐明效果不及预期。

美联储的首要方针有两个，第一个是物价安稳，第二个叫充分作业。

其间充分作业首要参阅三个方针：非农作业、赋闲率和劳作参加率。

为什么有非农方针？由于在美国，第一产业——农业只占1%，美国3.3亿人口中，只要300万农人，这阐明美国农业劳作出产率适当高——当然还有许多其他要素，比方地舆条件十分好，都是平原等等。美国300万人养活3亿多人口，还要农产品出口，所以它就有一个方针：非农作业添加值。

10月份美国非农作业人数添加了26.1万，这是本年1月以来最少的增量，这并不对错常好的征兆。当然也不能彻底这么说，由于前几个月它的增量很高，它不或许永远在高位。可是仔细观察，它最近几个月每个月都在下降，这阐明美国经济在逐步走弱。

10月美国新增非农作业人数为本年以来最低数据来历美国劳工部

在赋闲率方面，美国10月份比9月份上升0.2个百分点，到3.7%。美国的赋闲率方针十分复杂，要契合许多条件：首要要有劳作参加才干；其次要有作业志愿，不想作业的不算在赋闲率里边；第三，找不到作业。一起契合上面三个条件，才叫赋闲。赋闲率上升，阐明美国经济在下行。

美国赋闲率（季调）10月录得3.7% 数据来历美国劳工部

还有一个方针：劳作参加率，即参加作业商场的人口占劳作年纪人口的份额。

美国10月份劳作参加率比9月下降了0.1个百分点，到62.2%。

从以上三个方针看，美国经济在朝下，而通货膨胀并没有得到遏止。

美联储加息尽管有助于安稳通胀预期，但难以缓解供应束缚。

为什么？

由于这次首要是由于供应冲击引起的，这在历史上不多见。

供应束缚是本轮通胀的首要要素

不只仅是美国，欧洲也相同。与历史上屡次通胀不同，本轮通胀的首要原因不在经济系统内部，而首要是外部冲击。实际上在这次通胀前，包括美国、我国等国在内，整个国际的经济形势仍是不错的。

现在首要是疫情，其次是俄乌抵触。这些外部冲击使得这次通胀和历史上的大部分通胀是不同的——这样的状况很少碰到，但并不是说没有。可是美国此次采纳的应对办法，仍然是传统的需求调控。

2020年，美国民众在一处新冠病毒检测点外排队图源新华社

简略地说，疫情初期，美联储紧迫降息到0-0.25%，将银行存款准备金率降到0%——我国存款准备金率高的时分为17%-18%，挨近20%的时分都有，现在是8%左右。在首要国家中，咱们仍是相对比较高的——美国很低，并且美国敞开不设上限的量化宽松，来充任商场主体的最终借款人。

此外，美国出台了2.2万亿美元的救助方案，包括为个人和家庭供应1200美元现金补助。后来又有弥补，修改为800美元；美国的救助方案还为卫生系统和州及当地政府供应支撑，向小微企业供应借款。假如企业坚持工资总额不变，上述借款还能够革除……这都是需求端调控，供应端的调控很少。

以上方针并没有缓解供应束缚，反而推进物价上涨，由于需求没有减少。从疫情到现在，不能说美国的需求强烈上涨，但它没有减少，或许说和曾经相同——可是供应端减少了。这和上世纪六七十年代的大通胀不同。这次通胀首要对错经济要素引起的。

供应束缚下的全球经济阑珊是因，通胀是果。本轮通胀的首要束缚在供应端。由于新冠疫情往后，美国经过钱银宽松和各项救助方案引起了需求扩张。但供应是有瓶颈的，由于疫情和俄乌抵触，供应没有办法开展起来。

华盛顿美联储大楼一景图源新华社

依照传统经济学原理，需求扩张往后物价会上涨，物价上涨往后供应一般是添加的。例如，一瓶矿泉水原本卖5块，现在卖8块，矿泉水厂家就会从速出产，有钱赚了嘛。这么一来，就会使物价趋于平稳。但这次不同。

美国发了许多钱，需求扩张了，但供应没有添加。为什么供应没有添加？由于疫情、俄乌抵触，它没办法添加。需求添加了，供应却没有添加，价格天然上涨。这便是现在美国遇到的问题。

我国首要从供应端应对疫情冲击

我国是怎样做的？简略归纳一下，咱们首要从供应端应对疫情冲击，经过保商场主体来稳作业、保民生。咱们更重视供应端调控，自疫情开端，咱们就重复提出推进复工复产，对企业减税降费。到现在为止，我国简直没有一个当地是在发现金补助的——当然，单个城市尝试过发消费券。

我国不同于美国，咱们有14亿人口，怎样发现金？现金是否满足？中央政府发，仍是当地政府发？上海、贵州、云南……各地状况都不同，怎样发、发多少？有那么多农人工劳作者，现金经过什么办法发最合适？诸如此类，问题许多。

我国不是首要从需求端调控的，但这并不是说不关怀民生，咱们十分关怀民生。我国用的是什么办法呢？用推进复工复产，对企业减税降费，一起不搞洪流漫灌。这也为宏观调控留下了地步：下一年能够继续实行相对边沿宽松的钱银方针，以及活跃的财政方针。

某智能配备公司的作业人员在拼装机械配备图源新华社

相对宽松不是肯定宽松，为什么？由于我国没有搞洪流漫灌，和美国不同——它只能缩短。

10月26日，国务院常务会议指出重大项目建造、设备更新改造要注意与扩展消费结合，扩展以工代赈，以促作业、增收入、带消费。重大项目建造一般指基建，基建与消费直接连在一起比较少，这次直接连在一起，提到要注意扩展消费结合，并且需求促作业、增收入、带消费。

基建建造也好、设备更新改造也好，当然要用人工，作业上去了，收入就添加了。

以工代赈，这四个字十分重要。

美国是以赈代工，我国是以工代赈，这彻底契合咱们国家的国情。

疫情以来，央行显着加大了再借款的运用力度，首要是各类结构性钱银方针东西的运用。比方普惠小微借款支撑东西、科技立异再借款，乃至央行最近研讨建立保交楼钱银方针东西，咱们实际上都用到了结构性钱银方针。

能够这么说，十年前咱们只要两个名词：钱银方针和信贷方针。实际上，咱们现在现已比较少讲信贷方针了，而是讲结构性钱银方针。什么叫做结构性钱银方针？便是钱银方针里边不只有总量，还有结构。咱们现在理论研讨的一个大方向，应该是研讨结构性钱银方针的传导机制。这难度很大，但这是咱们国家共同、独有的——其他国家也不能说彻底没有，美国也有，但底子不能和咱们比。

我国人民银行大楼图源新华社

比方说房地产，外国媒体或许说不少人都觉得，所谓“我国的房地产很或许会撑不住”，其理由是历史上，房地产到了像我国内地现在这样的状况，很少有过软着陆，根本都是硬着陆。例如九十年代的日本、美国，乃至我国香港区域，都是拦腰一刀。但我信任，未来我国（尤其是内地）房地产必定是软着陆——假如是硬着陆，那不只仅是经济问题，还涉及到民生问题、社会问题。

我国在用各式各样的办法来应对。实际上，现在各个方面都开端参加，我国房地产必定会软着陆。当然，我国房地产软着陆或许不会这么快，不会说三五个月，它或许要半年、一年，乃至更长时刻。

再看一下物价。现在我国物价坚相等稳，10月CPI同比2.1%，比9月份下降0.7个百分点，1-10月份CPI累计同比添加2%。物价对咱们太重要了，我国不会像美国相同搞到9.1%，这是不可的。本年的物价方针是3%，现在是2.0%，全年不或许超越3%，这为咱们未来的钱银方针留下了空间。

本年以来，我国CPI当月同比值一直坚持在3%以下数据来历国家计算局

我国的钱银方针：以我为主，统筹表里平衡、宽而有度

坚持人民币汇率在合理均衡水平上的根本安稳，这是很重要的。现在人民币兑美元汇率在7.1左右，高的时分超越7.3，低的时分大约在6.9。本年以来，人民币兑美元的汇率价值下降起伏是12%，但和首要经济体比较，咱们价值下降的起伏仍是小。比方欧元。一个欧元换一个美元，这叫平价。欧元汇率在高点时，1欧元简直能够换1.6个美元，而现在欧元又跌回了对美元平价的水平。

整体来看，咱们的汇率相对仍是比较平稳的。由于各种原因，包括美联储加息十分迅猛，短期内人民币汇率向下的压力仍是有的，但长时间来看，由于咱们国家经济耐性足，央行也有较多的钱银方针东西能够运用，比方逆周期调理因子、在离岸商场发行央票、收紧活动性等等，咱们能够坚持人民币汇率在合理均衡水平上的根本安稳——这些办法咱们曾经运用过：2017年，我国就用过逆周期调理因子；2020年，咱们把逆周期调理因子淡出运用，但咱们没有抛弃，仍是能够用的。

三季度钱银方针履行陈述提出，坚持以商场供求为根底，参阅一篮子钱银进行调理，有办理的浮动汇率准则，坚持商场在汇率构成中起决议性效果，坚持底线思想。这便是说：咱们能不干涉，尽或许不去干涉，咱们仍是用商场化的汇率。哪怕到了7.3咱们都没干涉，6.9咱们也没干涉，尽或许不去干涉它。坚持商场在汇率构成中起决议性效果，这曾经比较少提——但还有后边一句话：坚持底线思想。

什么叫做坚持底线思想？咱们不会让汇率大幅动摇。咱们能够扩展动摇起伏，可是不会大幅动摇，所以叫做坚持底线思想。这里边是有深刻含义的，其意图是为了坚持人民币汇率在合理均衡水平上根本安稳。这几句话是一直在的。比方讲到汇率，会说坚持人民币汇率在合理均衡水平上的根本安稳；讲到房地产，是房住不炒，稳地价、稳房价、稳预期。

人民币汇率中心价图表（人民币元/1美元）图源央行网站

还有利率。本年8月份我宣告过一篇文章，叫做《方针利率继续下调的或许性不大》。为什么这么说？由于8月份的时分咱们下调了方针利率，这时分就有观念说，咱们是不是也现已进入像美国相同的方针利率下行周期了？在美国，利率下行周期当然是指方针利率，商场利率是商场决议的。

我国有什么不同？我国的利率系统是比较复杂的。咱们的方针利率和美联储不同。美联储是联邦基金利率，咱们首要是两个：OMO（公开商场操作利率）和MLF（中期假贷便当）——还有一个是LPR（借款商场报价利率），咱们的LPR是央行能够引导的，每个月发布一次。最终是借款利率。

便是说，我国在方针利率的根底上加点构成LPR，在LPR的根底上加点构成商场利率。LPR是最优借款利率，比方商业银行向低危险企业借款，根本上便是LPR，根本不加点。可是危险比较大的借款，或许就要加点的，这是咱们的根本利率体系。

LPR变革，是最近几年咱们国家利率变革一个很重要的方面。它引导商业银行下降借款利率，这是金融支撑实体经济的一项重要行动。这也便是说方针利率是商业银行的本钱，而LPR下降等于是商业银行向实体经济让利。刚刚发布的最新一年期LPR是3.65%，5年期是4.3%，与8、9、10月相等。

最新一年期LPR为3.65% 数据来历全国银行间同业拆借中心

易纲行长10月28号向全国人大常委会陈述金融作业时指出，往后一段时期，我国有条件尽量长时刻坚持正常的钱银方针，坚持币值安稳，总量上坚持活动性合理富余，加大对实体经济的信贷支撑力度。价格上，发挥借款商场报价利率变革效能，下降企业归纳融资和个人消费信贷本钱。

前几天刚刚发布的人民银行三季度钱银方针履行陈述指出，开释借款商场报价利率的变革功率，推进下降企业融资和个人消费信贷本钱，推进下降企业融资和个人消费信贷本钱。这意味着LPR下降是有空间的——当然不是说必定下降。

刚刚宣告的准备金率下调0.25个百分点（0.25%），它是比较小的，曾经比较多的是0.5个百分点，乃至一个百分点（1%）都有，并且它是不含现已履行5%的存款准备金率的金融机构的——许多小的村镇银行原本存款准备金率就比较低，不包括在里边。此次降准合计开释长时间资金5000亿元。

下降金融机构资金本钱每年大概是56亿元，这是中央银行给金融机构的本钱下降。这不单单是为了金融机构，也是为了实体经济，经过金融机构传导可促进下降实体经济融资本钱下降。本次下调后，金融机构加权均匀存款准备金率大概是7.8%，在此之前大概是8%，高的时分为17%、18%。现在咱们从8%下降到7.8%，阐明资金活动性添加。

我国人民银行决议于2022年12月5日下调金融机构存款准备金率图源央行网站

为什么现在首要是降准，而不是LPR下降？

由于这首要涉及到活动性问题，一起十分重要的一点是财政方针与钱银方针的合作。财政方针发债，当地政府专项债等等谁来买？首要是金融机构购买。金融机构要有资金才干买，所以要降准。

其二这事关房地产。现在金融机构都现已开端介入房地产调控了，在曾经，咱们期望把金融和房地产危险隔脱离。但现在看来，没有金融的介入，房地产危险很难化解。

首要要房地产企业尽力自救；其次，压实当地政府保交楼、稳民生的职责。最近，咱们才开端用金融机构银行商场化、法治化的准则介入。我信任，咱们房地产的软着陆必定会，有必要会完成，但要有时刻，要有各方面的共同尽力。所以咱们才会首要挑选降准——当然这不等于咱们的LPR下降没有空间了，我觉得仍是有空间的。

历史经验标明，通货膨胀往往呈现在经济繁荣的极点。最近一百年通货膨胀是什么时分呈现的？经济繁荣的时分，物价上涨。但这次不同，现在全球首要经济体的通胀是经济阑珊的成果，所以我说，这一次是阑珊是因，通胀是果，这在历史上是不多的。

提到咱们的国家，近期我国经济动摇比较大，可是跟着各项方针继续执行，咱们是有望回稳向上的——钱银方针应灵敏适度，支撑经济康复开展，坚持物价根本平稳，坚持人民币汇率在合理均衡水平上根本安稳。

（据现场讲演收拾，内容经授权）

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